沪镍横盘整理，主力合约收涨0.09%，报132850元/吨。镍产业链供需格局呈现分化态势，产业利多因素来自印尼政策预期，RKAB补充配额申报截止日临近，此前印尼官方表态不会大规模放宽开采配额，市场矿源偏紧预期持续发酵，为盘面提供底部支撑。不过下游处于传统消费淡季，现货实质采购跟进不足，价格冲高后缺乏持续买盘承接，整体维持震荡行情。 当前镍矿原料端整体呈现出“弱稳运行”的态势，菲律宾镍矿在经历前期连续下挫后，下跌动能已显著减弱，目前价格已探至底部区域并进入低位盘整阶段。然而，由于国内港口镍矿库存持续维持在高位，庞大的库存基数犹如一块巨石，长期压制着矿价的反弹空间，使得矿价短期内难有起色。与此同时，印尼内贸矿市场则受到官方下调基准价的直接冲击，现货成交价格重心随之同步下移。不过，考虑到印尼官方对全年RKAB开采配额总量的约束态度十分明确，年内新增供给增量极为有限，因此贸易商普遍缺乏低价抛售的意愿，市场整体持货观望情绪十分浓厚。 在中间品环节，近期随着硫磺到港量出现小幅增加，前期湿法冶炼面临的原料紧张压力得到了边际上的缓解，这在一定程度上压制了相关产品的上行高度。但在需求端，三元前驱体行业正处于典型的传统消费淡季，下游企业普遍采取保守策略，仅计划在月底进行少量的刚需补库，暂无大规模集中备货的计划。此外，由于利润空间受限，RKEF（回转窑-矿热炉）工艺转产高冰镍的动力严重不足，导致供应端目前也没有明显的增量释放。整体来看，中间品市场正面临“供给边际改善、需求依然疲软”的僵持局面。 对于后市，金瑞期货评论表示，当前临近7月下旬，印尼增发配额进展成为市场关注焦点，印尼官方强调控制增量，主要为管理市场预期，基准情形下我们认为全年元素维持过剩的基调。此外，美伊冲突有所降温，对于MHP减产的担忧有所缓解。在未看到明确的供应收紧情况下，仍需谨慎看待镍价。

宏观与需求：地缘冲击叠加亚洲科技股回落，市场不确定性继续抬升。终端需求处于传统淡季，现货交易情绪趋于谨慎，成交转弱，仅以刚需采购为主，现货报价总体持稳，价格波动区间有限。市场呈现底部有支撑、上行动力不足的博弈格局，淡季刚需疲软、高价接受度不足令现货缺乏持续上涨动能。 现货与供应：国内现货总体趋向过剩，现货升水有所回落，金川升水1200元，进口镍贴200元，电积镍升水50元。高镍生铁报价在1132元每镍点.印尼能矿部明确表态不会全面上调镍矿配额，仅针对原料短缺冶炼厂作有限追加，此前市场交易的“配额大幅宽松”预期得以修正，总体继续支持价格反弹。纯镍库存增0.2万吨到13万吨，不锈钢库存增库0.86万吨，最新报93万吨。 结论与策略：沪镍低位企稳，震荡思路看待。

现货与供应：海外炼厂新增产能投产不及预期，矿山供应收缩，上周五LME锌库存环降5925吨至10.58万吨，0-3个月现货升水走高至49.7美元/吨，外盘仍由多头主导。8月SMM Zn50国产周度TC均价环降350元/金属吨至-850元/金属吨，四季度进口矿加工费报至-100~-120美元/干吨低位，沪伦比低位，进口矿冶炼利润差，国内炼厂接货意愿不足，进口矿成交低迷。SMM我国锌精矿主要港口的库存环降1.09万实物吨至28.9万实物吨，连云港库存贡献主要减量。7月国内炼厂检修与复产并存，SMM测算锌锭7月产出环比下滑1.16万吨，8月部分检修炼厂逐步复产，锌锭产量预计环比走升。出口窗口打开，国内贸易商挺价意愿强，但高价锌锭考验下游接受度，锌现货升水震荡运行。 消费和库存：国内高温、多雨天气频发，项目施工受限。同时黑色价格走弱，终端买涨不买跌。下游企业订单不足，成品累库，开工整体偏低。SMM镀锌企业周度开工环降 0.21个百分点至54.86%；前期停产企业复产带动压铸锌合金企业周开工环比提升3.64个百分点至48.97%；氧化锌下游轮胎、陶瓷、电子行业、饲料等行业需求未见改善，周开工环比降0.08个百分点至54.53%。供需双弱，周一SMM锌社库持平26.9万吨，库存高位震荡，下行拐点未兑现。 走势：供需双降，矿紧锭松，炼厂常规检修季，库存未见下行拐点。高价现货成交难，持货商通过盘面交割意愿提升，锌库存显性化压力大，矿紧向锭紧的转变过程较波折，基本面矛盾有限。美伊战事反复，市场对美关税政策反应平淡，方向性信号不足，沪锌期限结构偏平。外盘托举下，沪锌高位偏强震荡看待，不空配，价格区间2.4-2.52万元/吨。

1）行情：上周，过剩逻辑主导空头行情，沪铅在20日均线附近承压回落，市场缺乏多头有效抵抗，阶段性反弹更多依赖空头止盈离场，整体跌势延续；LME铅价维持低位震荡格局。 2）现货与供应：截至上周五，LME铅库存报44.89万吨，仍处历史高位，0-3个月现货贴水34.37美元/吨，高库存持续压制外盘价格。7月17日当周，LME铅投资基金净空头持仓达2.1万手，处于近五年偏低区间，仍需警惕外盘空头阶段性止盈可能引发价格反弹。 进口方面，6月铅锭进口环比下滑47%至2.45万吨，但同比仍大幅增长2.17万吨；1—6月海外铅锭累计净进口量高达20.55万吨，海外低价铅持续冲击国内市场。受此影响，废电瓶挺价难度较大，再生铅成本线动态下移，沪铅成本支撑偏弱，短期难言见底。矿端偏紧格局未改，上周Pb50国产TC持平于150元/金属吨，Pb60进口TC维持-170美元/干吨。原生铅炼厂仍保有副产品收益，生产利润尚可，前期检修炼厂陆续复产，带动SMM三省原生铅开工率环比提升0.48个百分点至66.77%。交割过后，仓单货源流入市场流通，现货供应整体宽松，期现价差一度扩大至180元/吨，主要交割品牌厂库库存环比增加1.32万吨至3.03万吨。高期现价差下，后续交仓累库压力仍需关注。再生铅方面，持续亏损叠加废电瓶供应偏紧，炼厂减产增加，SMM四省再生铅周度开工率环比下滑1.04个百分点至29.5%。随着铅价震荡走低，再生铅开工存在进一步下行压力。精废价差倒挂25元/吨，下游采购更倾向于原生铅，再生铅成品库存环比增加0.3万吨至2.42万吨。 3）消费和库存：下游仍处传统淡季，电池企业减产应对， SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率环比下滑0.71个百分点至62.55%。临近月底，电池企业采买意愿不佳，市场仍存畏跌情绪，周一SMM铅社库环比增0.46万吨至6.84万吨。个别电池企业已开始小幅提产，为8月传统旺季做准备，但电动自行车与汽车蓄电池终端需求尚未出现明显改善。锂电池对铅蓄电池的替代效应持续，钠电池年底替代预期亦在酝酿，消费旺季能否如期兑现仍有待观察。出口方面，尽管6月沪伦比走弱，铅酸蓄电池出口同比增长9.43%，但1—6月电池总出口仍同比下滑5.82%，铅价多数时间内强外弱，电池总出口量同比转正难度较高。 4）走势：海外过剩压力持续传导，叠加国内传统淡季，沪铅重心承压，周一进口窗口再次关闭，短线1.55万元/吨一下价格或有反复。但原生铅凭借副产品收益维持高开工，持续压制盘面；再生铅虽有减产提供一定抵抗，但其成本线动态下移，对盘面的支撑力度有限。高期现价差下，铅库存显性化压力有增无减。总体来看，市场仍围绕过剩逻辑交投，沪铅震荡磨底格局难改。周一铅进口窗口再关闭，但海外高库存仍需通过进口至国内消化，建议关注跨市反套机会。

市场风险偏好好转，对有色金属有一定支撑，铝基本面变化有限，海外供应有所恢复，但受霍尔木兹海峡持续封闭影响仍有担忧，国内需求表现趋弱，但社库持续去化，多空交织，沪铝震荡运行，主力合约报收23195元/吨，跌0.11%。 美伊冲突出现缓和，据央视新闻消息，当地时间7月25日，美国总统特朗普下令美军当天不要对伊朗发动新的空袭，结束了此前持续13天的每日打击行动。油价大跌，提振市场风险偏好。 虽然前期中东停产炼厂复产预期加快，但目前霍尔木兹海峡通航受限的问题仍存，欧洲主要铝生产商挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）表示，如果霍尔木兹海峡的航运限制持续，全球铝市场供应缺口将加深。中东约占全球原铝产量近一成，风险不仅在于产品运不出去，也在于原料运不进来。 国内供需变化有限，运行产能基本维稳，需求淡季表现趋弱，但仍有支撑。周末铝锭社库继续去化，铝锭社库淡季持续去库，与铝材出口高景气形成双向印证，为铝价提供支撑，但不可忽视的是，目前库存仍高于近几年同期，对铝价上行驱动有限。 对于当前走势，银河期货表示，中东冲突暂缓，原油及金属价格反转，关注月底美联储议息会议的政策预期。此外本周关注国内月底重要会议。基本面方面，中东方面EGA及巴林铝业积极复产，但印尼某项目投产进度不及预期，市场对铝兑现利润收缩后，出口订单不佳，后续关注铝锭去库速度。短期宏观压力短暂收敛，铝价随板块震荡反弹。

★宏观方面：美伊局势依然是市场主线，上周特朗普表示正在认真考虑重新在伊朗发动大规模军事行动，不过周末TACO再现，其下令暂停空袭伊朗，伊方称暂停对等打击，伊美间信息交流及斡旋方活动仍在进行，美伊局势不确定性强。目前市场预期7月美联储加息概率在40%，美联储内部分歧很大，聚焦本周四凌晨美联储议息会议指引。 ★供应方面：国内电解铝运行产能4530万吨以上，存在一定超产情况，整体变化有限。海外方面，阿联酋铝业开始复产，计划未来一年恢复满产，印尼、越南等新投产能继续推进。 ★需求方面：SMM数据显示上周铝下游加工龙头企业开工率环比回落0.2个百分点至61.1%，淡季效应深化，铝板带与铝箔出口订单构成阶段性托底，其余板块延续偏弱运行。海关总署最新数据显示1-6月中国出口铝材303.7万吨，同比增长12.2%，出口铝制品205.1万吨，同比增长18.7%。不过随着内外价差的收缩，后续出口规模或将有所回落。 ★库存方面：过去一周铝锭社库下降4.3万吨至97.9万吨，铝棒社库增加0.2万吨至12.2万吨，整体去库较顺畅，较6月略有放缓。LME库存下降0.7万吨至27.3万吨刷新年内新低。 ★现货方面：华东、中原和华南现货升贴水小幅上升至0元、-110元和65元，华南铝棒加工费下降100元至300元附近。LME0-3升贴水上升4美元至11美元。 ★总体来看，近期国内表观消费较好，价格重心回落后需求反馈尚可，社库去化顺畅，全球市场年内仍趋向短缺。不过最短缺阶段已经过去，出口利润下降后出口增量或有下降，去库强度持续性还需验证。美伊局势反复，中东供应端存在不确定性不过再度减产概率不高，而通胀压力下流动性收紧趋势暂难逆转带来负面压制。战争前景不明，宏观情绪摇摆，本周沪铝继续围绕23000元震荡。 ★上周氧化铝2609收盘于2710元，上涨2.03%。国内现货延续阴跌，山西河南三网指数跌至2770元附近。海外方面有多笔成交达成，其中7月21日西澳成交FOB价格349美元/吨，较前一周上涨9美元。广西地区氧化铝项目陆续投产，国内阶段性紧平衡逐步转向宽松，上周国内氧化铝运行产能环比上升30万吨至9575万吨。前期停产产能有复产预期，几内亚矿石政策没有时间表，远期过剩前景压制未改，当前北方现货指数在完全成本附近，距离现金亏损仍有距离，供应被动调整暂难规模出现。氧化铝或继续围绕2700元弱势震荡。